Minerals Technologies está preparada para sortear los vientos en contra actuales (NYSE:MTX)

May 13, 2023

AndreyPopov

Minerals Technologies (NYSE:MTX) es una de esas empresas que considero que cualquier inversor conservador puede comprar y conservar a largo plazo, ya que la empresa es muy rentable, opera en varios mercados clave y los índices de pago de efectivo son muy bajos, mientras que la deuda es muy baja. manejable. Además, sus productos son esenciales para una amplia gama de industrias y las ventas netas han demostrado ser muy estables en el tiempo.

A pesar de estos buenos aspectos, la compañía se enfrenta actualmente a un conjunto de vientos en contra que han llevado a una devaluación del 31% en el precio de sus acciones. Las presiones inflacionarias, el aumento de los costos de energía y fletes, el clima frío severo en el oeste de los Estados Unidos y un repunte en los casos de COVID-19 en China están afectando significativamente los márgenes de ganancias. Además, las condiciones económicas más débiles en China y Europa, los mayores inventarios de los clientes y un dólar más fuerte de lo habitual están comenzando a ralentizar las ventas.

A pesar de ello, creo que la actual caída del precio de la acción representa una buena oportunidad para los accionistas con un horizonte de largo plazo ya que estos vientos en contra parecen ser, en mi opinión, temporales por su vínculo directo con el contexto macroeconómico actual. Además, la compañía ha estado desapalancando con éxito su balance mientras realiza adquisiciones estratégicas, tiene suficientes reservas de efectivo para capear las presiones inflacionarias a corto y mediano plazo y los riesgos de recesión, y genera suficiente efectivo de las operaciones para continuar pagando su deuda a largo plazo. mientras realiza nuevas adquisiciones.

Minerals Technologies es un desarrollador y fabricante global de una amplia gama de productos minerales especiales, minerales sintéticos y a base de minerales, y un proveedor de sistemas y servicios de apoyo que operan para una amplia gama de industrias, que incluyen fundición de metales, hogar, cuidado personal, papel y embalaje, construcción, pintura y revestimientos, vidrio, acero, metales no ferrosos, cerámica, polímeros, alimentación, automoción y farmacéutica. Más recientemente, la compañía ha estado penetrando en la industria del cuidado de mascotas mediante adquisiciones estratégicas y reestructurará sus segmentos comerciales en dos: Consumidor y Especialidades y Soluciones de Ingeniería. La compañía fue fundada en 1968 y su capitalización de mercado actualmente asciende a $ 2 mil millones, empleando a más de 4,000 trabajadores en todo el mundo.

Logotipo de Minerals Technologies (presentación para inversores de agosto de 2022)

Hasta ahora, la empresa operaba en tres segmentos comerciales principales: materiales de rendimiento, minerales especiales y refractarios. Bajo laMateriales de rendimiento segmento, que proporcionó el 53% de las ventas netas totales de la compañía en 2022, la compañía suministra una amplia gama de materiales sintéticos y a base de bentonita para mercados industriales y orientados al consumidor y para proyectos de infraestructura, remediación ambiental y construcción no residencial. Bajo laMateriales especiales segmento, que proporcionó el 31% de las ventas netas totales de la compañía en 2022, la compañía fabrica carbonato de calcio precipitado sintético y cal viva procesada, y extrae minerales para procesar y vender productos minerales naturales, principalmente piedra caliza y talco. y bajo elRefractariossegmento, que proporcionó el 16% de las ventas netas totales de la compañía en 2022, la compañía fabrica materiales refractarios monolíticos y conformados y productos especiales, además de brindar servicios y vender equipos de aplicación y medición, calcio metálico y productos de alambre metalúrgico.

En 2023, la empresa reestructurará estos tres segmentos en dos:Consumidor y Especialidades, que fabricará productos tecnológicamente mejorados para mercados finales impulsados ​​por el consumidor y bienes industriales, ySoluciones de Ingeniería, que proporcionará tecnologías y soluciones de proceso avanzadas diseñadas para mejorar los procesos y proyectos de fabricación de nuestros clientes.

Tomando como referencia 2022, el 53% de las ventas netas son generadas por operaciones dentro de los Estados Unidos, mientras que el 23% se generan en Europa y África, el 16% en Asia y el 7% en Canadá y América Latina.

Actualmente, las acciones cotizan a $ 59,91, lo que representa una caída del 31,46 % desde los máximos históricos de 87,41 del 1 de junio de 2021. Esto ha abierto la oportunidad de adquirir acciones a un precio que considero razonable dadas las buenas perspectivas a largo plazo de la empresa. , pero antes que nada, es muy importante repasar las últimas adquisiciones para entender la situación actual de la compañía (caracterizada por un proceso de desapalancamiento) y el camino que está decidida a seguir. Posteriormente, analizaré el balance de la empresa, el desempeño de sus operaciones y los riesgos asociados.

Para comprender la situación actual de la empresa, es muy importante comprender la importante adquisición que tuvo lugar en mayo de 2014, cuando adquirió AMCOL International Corporation, un productor internacional líder de materiales especiales y productos y servicios relacionados para la industria y el consumo. mercados, por ~$1.700 millones. Después de esta adquisición, la empresa entró en una nueva fase de desapalancamiento, lo que provocó el estancamiento de las ventas netas, ya que el pago de su gran deuda se convirtió en una prioridad.

Pero a pesar de la fase de desapalancamiento, la empresa realizó más adquisiciones desde la adquisición de AMCOL, aunque estas han sido menores en comparación. En mayo de 2018, la empresa adquirió Sivomatic Holding BV, un proveedor líder de productos de arena higiénica premium para mascotas en Europa con instalaciones de fabricación en los Países Bajos, Austria y Turquía. La historia de la empresa adquirida se remonta a 1924 y generó unos ingresos de 73 millones de euros en 2017. Después de tres años, en julio de 2021, la empresa adquirió Normerica, un proveedor líder canadiense de productos premium para el cuidado de mascotas tanto para marcas privadas como para marcas establecidas en América del Norte. en 1992. La compañía adquirida generó ingresos de $140 millones en 2020 y posicionó a Minerals Technologies como el mayor fabricante de arena higiénica para gatos de marca privada en América del Norte. Más recientemente, en abril de 2022, adquirió Concept Pet por $28 millones para expandir la presencia de la compañía en la industria europea del cuidado de mascotas.

Como podemos ver, la gerencia está decidida a ingresar a la industria de productos para el cuidado de mascotas, que se espera crezca a una CAGR de 5.1% de 2022 a 2030. Por lo tanto, estas adquisiciones tienen el objetivo no solo de aumentar las ventas sino también su crecimiento. .

Las ventas netas aumentaron un 69,42 % en 2014 como consecuencia de la adquisición de AMCOL International y, desde entonces, se han mantenido algo estables ya que la empresa ha utilizado constantemente su exceso de efectivo para pagar deuda y financiar recompras de acciones en el camino. Además, las ventas netas de nuevos productos desarrollados durante los últimos cinco años aumentaron un 42% a más de $300 millones, lo que demuestra que la empresa tiene una gran capacidad de I+D.

Recientemente, la crisis de la pandemia del coronavirus provocó una caída de las ventas netas del 10,95 % en 2020 debido a la menor actividad comercial en varios mercados finales, pero se recuperaron en 2021 al aumentar un 16,52 % en comparación con 2020.

Ventas netas de Minerals Technologies (presentaciones 10-K)

2022 también fue un buen año, ya que las ventas netas aumentaron nuevamente en un 14,38 % a $ 2130 millones cuando la compañía lanzó 63 nuevos productos, y eso a pesar de una dificultad cambiaria de $ 100 millones debido a un dólar más fuerte de lo habitual. Durante el último trimestre, las ventas netas aumentaron un 6,44 % año tras año, pero disminuyeron un 6,33 % trimestre tras trimestre, lo que muestra que la tendencia alcista podría estar terminando debido a la debilidad en los mercados finales de la construcción y el acero, y la desaceleración de las condiciones económicas en China y Europa. . Además, los inventarios de los clientes fueron mayores que hace un año, lo que les ha proporcionado una mayor capacidad de tiempo. En este sentido, algunos pedidos que se esperaban para el último trimestre se han pospuesto a 2023.

El aumento de las ventas netas y la disminución de los precios de las acciones han causado una disminución reciente en la relación P/S a 0,924. Esto significa que la compañía genera anualmente ventas netas de $1.08 por cada dólar que los inversionistas tienen en acciones.

Este ratio es un 31,62% inferior al promedio de 1,352 de la última década y un 59,62% inferior al pico de 2,288 de 2014, lo que significa que los inversores están valorando menos las ventas netas de la compañía. Esto se debe no solo a la aparente desaceleración de la demanda en medio de los crecientes temores de una recesión global, sino también a un deterioro en los márgenes como resultado de las actuales presiones inflacionarias.

La compañía ha disfrutado de márgenes de utilidad bruta de más del 25% durante los últimos años y márgenes de EBITDA de más del 15%. Los costos más altos de materias primas, fletes y energía causaron una contracción del margen en 2019 y la compañía implementó un programa de reestructuración y ahorro de costos también debido a las interrupciones en la cadena de suministro en el oeste de los Estados Unidos y la desaceleración de la demanda en el mercado de fundición de metales de EE. UU., así como en general Demanda más débil en China y Europa. Estos esfuerzos incluyeron reducciones de personal y ahorros de costos, así como el desarrollo y adquisiciones de nuevos productos.

Los márgenes aumentaron levemente en el período 2020-2021, pero comenzaron a disminuir durante la segunda mitad de 2021 debido a las presiones inflacionarias y los mayores costos de fletes y energía. La compañía elevó los precios de sus productos en el segmento de Minerales Especiales de 3% a 10% en enero de 2021 para compensar los costos crecientes causados ​​por estas presiones inflacionarias, pero los márgenes continuaron cayendo en 2022 porque no fueron suficientes para compensar costos crecientes debido a las altas tasas de inflación continuas. En este sentido, el margen de beneficio bruto de los últimos doce meses se sitúa actualmente en el 21,88% y el margen EBITDA en el 13,87%.

Además, la compañía reportó márgenes de utilidad bruta de 19.25% durante el cuarto trimestre de 2022 y márgenes de EBITDA de 12.41%, lo que muestra que las presiones inflacionarias están deprimiendo los márgenes aún más recientemente debido a ajustes de precios contractuales rezagados y mayores costos de extracción y producción debido a al clima severo en los Estados Unidos. En este sentido, es probable que los márgenes permanezcan bajos mientras persistan las presiones inflacionarias, pero la buena noticia es que las operaciones de la empresa son ampliamente sostenibles ya que el índice de pago en efectivo se mantiene en niveles muy bajos.

Es muy importante tener en cuenta que trasladar el aumento de costos a los clientes lleva tiempo y que el contexto macroeconómico aún se caracteriza por tasas de inflación muy altas a escala global. Durante la conferencia telefónica de ganancias del último trimestre, el CEO Doug Dietrich declaró que aún se están realizando más ajustes de precios. Sin embargo, se espera que los márgenes se mantengan más bajos de lo habitual en los próximos trimestres a pesar de los esfuerzos actuales para ajustar los precios de los productos.

La deuda a largo plazo de la empresa alcanzó los $1500 millones en 2014 como consecuencia de la adquisición de AMCOL International y ha disminuido constantemente desde entonces. No obstante, las recientes adquisiciones de Normerica y Concept Pet, así como las recompras de acciones han provocado un ligero aumento a $1,060 millones.

Además, la compañía actualmente tiene $247 millones en efectivo y equivalentes y ha aumentado sus inventarios en alrededor de $100 millones desde 2021 a $348 millones, lo que le dará a la compañía un amplio margen para seguir desapalancando el balance a corto y mediano plazo.

Pero además de las altas reservas de efectivo e inventario, la reducción de la deuda a largo plazo ha liberado algunos recursos, ya que los gastos de intereses totales de la compañía han disminuido de más de $60 millones por año en 2015 a $44 millones en la actualidad.

En este sentido, el alto efectivo y equivalentes e inventarios y la disminución de los gastos por intereses hacen que la carga de la deuda de la empresa sea en gran medida manejable (y reducible), especialmente considerando que la empresa utiliza una pequeña porción del efectivo generado por sus operaciones para cubrir los gastos por dividendos e intereses.

La empresa paga un dividendo trimestral fijo de $0,05 por acción desde la adquisición de AMCOL International en 2014, y no ha cambiado desde entonces. El estancamiento de los dividendos se explica por el hecho de que la gerencia está tratando de reducir los gastos por intereses al reducir la deuda a largo plazo para reducir el índice de pago de efectivo, lo que debería dar lugar a aumentos significativos de dividendos a largo plazo (o adquisiciones adicionales).

Esto hace que la rentabilidad por dividendo sea tan baja como 0,33% a los precios actuales de las acciones. Si bien es cierto que dicha rentabilidad es muy baja, esto se debe a que la cantidad de efectivo que se utiliza para pagar dividendos es muy baja para lograr ratios de pago de efectivo muy bajos ya que la fase de desapalancamiento aún está en curso. Para calcular el cash pay-out ratio, en la siguiente tabla he calculado qué porcentaje del efectivo de las operaciones se ha destinado cada año al pago de los gastos de dividendos e intereses. De esta forma, podremos ver la capacidad de la empresa para cubrir ambos gastos a través de operaciones reales.

Como podemos ver en la tabla anterior, el índice de pago de efectivo históricamente ha sido muy bajo debido a un pago de dividendos muy bajo y gastos de intereses muy manejables, así como un alto flujo de efectivo de las operaciones. También se puede ver cómo este ratio ha ido disminuyendo a lo largo de los años gracias a la reducción del gasto por intereses, que ha permitido ratios de pago de caja por debajo del 20% en 2020 y 2021.

A pesar de esto, las presiones inflacionarias durante 2022 han provocado una reducción significativa en el efectivo de las operaciones, lo que ha llevado el índice de pago de efectivo a casi el 50%, lo que hace que el dividendo sea mucho menos atractivo. Sin embargo, es importante señalar que aunque el efectivo de las operaciones fue bajo en $105,7 millones en 2022 (en comparación con $232,4 millones en 2021), los inventarios aumentaron en $51,1 millones y las cuentas por cobrar en $36,2 millones durante el año, mientras que las cuentas por pagar disminuyeron en $2,3 millones.

En cuanto al trimestre pasado, el efectivo de operaciones fue de $42,1 millones (vs. $69,3 millones durante el mismo trimestre de 2021) y los inventarios aumentaron $4,2 millones, pero las cuentas por cobrar disminuyeron $26,6 millones mientras que las cuentas por pagar solo disminuyeron $16,2 millones, lo que muestra el impacto de la actual contracción del margen en la capacidad de generación de efectivo de la compañía.

Además, tenemos que agregar gastos de capital que históricamente han oscilado entre el rango de $60 millones y $85 millones.

Por lo tanto, es posible que los lanzamientos de nuevos productos deban financiarse mediante deuda a corto y mediano plazo, o estos podrían reducirse para preservar la mayor cantidad de efectivo posible en medio de los vientos en contra actuales.

La compañía había estado realizando recompras de acciones por $75 millones cada año desde 2018 para expandir la posición de los accionistas con el tiempo al reducir la cantidad total de acciones en circulación. El último tuvo lugar en octubre de 2021 cuando anunció una recompra de acciones de un año por $ 75 millones después de una recompra de acciones anterior de un año por la misma cantidad. Pero en 2022 no se pronunció ningún nuevo plan de recompra de acciones.

Esto es comprensible dado el efectivo mucho más ajustado de las operaciones debido a los menores márgenes de beneficio. En este sentido, no cabe esperar nuevas recompras de acciones hasta que el contexto macroeconómico sea más favorable para la compañía, es decir, hasta que se recupere la demanda en Europa y China y se reduzcan significativamente las presiones inflacionarias.

Si bien es cierto que Minerals Technologies está preparada para resistir las presiones inflacionarias durante mucho tiempo y una recesión potencial gracias a sus márgenes de utilidad históricamente altos y sus altas reservas de efectivo e inventario, existen ciertos riesgos que me gustaría resaltar.

Ciertamente, el balance general de Minerals Technologies es bastante sólido gracias a una deuda que se ha reducido significativamente en los últimos años, márgenes de ganancias históricamente altos, un índice de pago de efectivo muy bajo y alto efectivo y equivalentes e inventarios. A pesar de la reciente caída en los márgenes de utilidad como resultado de las presiones inflacionarias, las severas condiciones climáticas en los Estados Unidos y una demanda más débil en China y Europa, la compañía tiene los recursos para soportar la situación actual durante mucho tiempo, especialmente considerando que el efectivo de operaciones sigue siendo positivo a pesar de los vientos en contra actuales.

Dado el vínculo directo del deterioro de los márgenes con el entorno macroeconómico actual, considero que estos obstáculos son de carácter temporal. Sin embargo, creo que un enfoque inteligente para los inversores interesados ​​en Minerals Technologies es comenzar a promediar a la baja los precios actuales de las acciones porque si los vientos en contra actuales persisten por más tiempo de lo esperado (o incluso se intensifican) o se materializan los riesgos de recesión, el precio de las acciones podría continuar cayendo significativamente. , abriendo la puerta a la oportunidad de adquirir más acciones a precios más bajos que los actuales.

Lo que me gustaría enfatizar es que el perfil de los inversores que considero más adecuado para Minerals Technologies son inversores centrados en dividendos a largo plazo, ya que la empresa tiene una larga trayectoria de éxito y opera en varias industrias clave y, en mi opinión, el dividendo tiene un potencial alcista muy alto a largo plazo debido a la (muy) pequeña cantidad de efectivo que la empresa dedica actualmente a su pago dado el objetivo de la gerencia de pagar la deuda actual de la empresa.

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